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華聯綜超600361凈利潤率仍處低位

发布时间:2019-11-09 08:30:04

华联综超(600361):净利润率仍处低位

简评和投资建议从季度拆分数据看,公司各季度收入增速维持在10%以上,我们认为这主要来自开店带来的外延增量,而同店增速仍较低;受益于公司业态结构调整及自采自营比重增加,四季度毛利率同比提升2.98个百分点至20.28%;期间费用率增加1.34个百分点至19.90%,其中销售和管理费用率分别增加0.39和1.18个百分点(仍主要来自新店费用增量),财务费用因募资增加而减少425万元;公司四季度营业利润为304万元,较去年同期增加870万元,若剔除2010年因处置沈阳世纪信达商业管理有限公司股权产生2800万转让收益,则增加3670万元

此外,公司四季度营业外净收支增加300万元(主要来自政府补贴)以及有效税率的较大变动,最终四季度实现归属净利润147万元,较去年同期增加722万元我们测算,2011年全年公司扣非后利润总额同比增长77%,而四季度扣非后利润总额为-1055万元,较2010年同期的-4862万元增加3807万元;公司全年净利润率仍在0.5%的较低水平

维持对公司的判断我们认为,公司目前面临的主要问题仍是在快速展店情况下,费用压力的增加快于收入释放,同时老门店的同店增长也未显示出明显的提升;而从长期企业发展的角度看,公司发展战略是否清晰明确、管理能力能否得到有效提升、供应链整合效率可否得到体现,从而最终反映到利润率和增长速度上来,则是更值得我们所关注的问题

根据公司最新经营情况,我们调整预测其年EPS分别为0.10和0.13元(值得注意的是,影响公司业绩恢复及释放速度的因素较多,如开店的速度和区域、费用的处理等,公司未来的业绩存在较大的不确定性),公司目前6.41元的股价对应其年PE分别为62.9和48.1倍,在公司较大的销售收入未能有效转化为净利润(即公司净利润率水平未有明显改善)之前,公司PE估值水平仍旧较高;从PS角度看,公司目前43亿市值对应12年动态PS为0.33倍;从中长期的角度,我们仍维持"增持"评级,目标价7.78元(对应2012年0.4倍PS)

风险和不确定性:业绩恢复程度及速度的不确定性;市场预期情绪对股价波动的影响等

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